Десять компаний и миллиард долларов - прогноз украинского IPO-рынка на этот год.(Инвестгазета)

Тенденції ринку інвестиційних послуг · 30.09.2010 17:48

Десять компаний и миллиард долларов - прогноз украинского IPO-рынка на этот год.Смогут ли отечественные компании оправдать надежды и повести рынок в ногу с мировыми тенденциями? Статистики знают, что самые низкие показатели деятельности всегда приходятся на первый квартал. Если следовать теории чисел, мировой рынок IPO может в этом году поставить новый рекорд, обозначив жирной точкой конец кризиса. По данным квартального отчета "Эрнст энд Янг", только за первые три месяца на глобальном публичном рынке компаниям удалось привлечь $53,2 млрд. Это один из самых высоких квартальных показателей последнего десятилетия. Если верить в рост - а все годы, кроме кризисного 2008-го, показывали позитивную квартальную динамику - можно ожидать, что в последние месяцы года количество привлеченных средств вырастет на 50-60%.

Оснований для этого достаточно - кризисная паника заставила правительства многих стран буквально "залить" свои рынки ликвидностью, а дороговизна банковских кредитов и облигационных займов снизила их привлекательность для бизнеса. Сезон охоты открыт: компании наблюдают за инвесторами, а инвесторы в ожидании интересных предложений на рынке. А это значит, что по итогам этого года мировой рынок IPO может вполне выйти на докризисные показатели 2006-2007 годов, собрав у инвесторов свыше $200 млрд.

Глобальные тенденции не обходят стороной и Украину - расправить свои финансовые крылья в этом году планируют минимум десяток компаний. Вполне вероятно, что им это удастся, говорят эксперты, аргументируя свои выводы несколькими причинами.
Самая главная - конец политической неопределенности. С конца прошлого года иностранцы внимательно следят за играми политиков, ожидая определения дальнейшего курса страны и более-менее понятных правил игры. "Риски, связанные с инвестициями в Украину, в последнее время носили политический характер", - отмечает генеральный директор "Ренессанс Капитал" в Украине, Беларуси, и странах Центрально-Восточной Европы Питер Ванхекке. Плюс оптимистичный прогноз относительно роста ВВП, высокая ликвидность внешних рынков, возобновление переговоров с МВФ, позитивные ожидания инвесторов - все это создает благоприятную почву для выхода украинских компаний на мировую арену. Использовать именно IPO многих подтолкнет высокая долговая нагрузка, так как в силу разных причин большинство компаний в прошлом году не погашали свои долги, а всячески пытались их реструктуризировать. По данным Национального банка, на начало этого года внешний долг частного сектора достигает $75 млрд., что более чем на $10 млрд. превышает показатель двухлетней давности. Банковское кредитование для многих компаний все еще остается недоступным из-за высокой стоимости, поскольку финансовые учреждения озабочены больше работой с существующей проблемной задолженностью и абсолютно не мотивированы государством на выдачу новых займов. "Сейчас одной из причин выбора IPO является отсутствие необходимости возвращать средства через определенное время и платить по ним периодические купоны. Кроме того, некоторые компании не могут на данный момент привлечь долг в силу своих кредитных рисков, но рассчитывают на привлечение ресурсов путем продажи части своих акций", - рассуждает начальник отдела анализа финансовых рынков ИНГ Банка Украина Александр Печерицын. Важным моментом можно назвать и реанимацию желания собственников не только привлечь средства, но и оценить рыночную стоимость своего бизнеса, повысить имидж компании. В то же время ожидаемое рынком национальное IPO-2010 несколько отличается от мировых тенденций. "Инвестгазета" выделила пять главных парадоксов публичного рынка размещений нынешнего года и выяснила причины национальных особенностей.

Парадокс первый - кто? В этом году размер, как никогда, имеет значение. Инвесторам, желающим разнообразить свои портфели украинскими активами, придется довольствоваться небольшими компаниями. Именно они составят ядро отечественного IPO-движения. Среди предполагаемых размещений - "Авангард", "Агролига", "Дакор Агро Холдинг", OstChem, "Галнафтогаз", "Hotel Development Holding", "Баядера". Доразмещение планируют "Агротон", "ТММ", "Украинский Медиа Холдинг". Переговоры с Варшавской биржей ведут компании "Синтал" (перевод акций с Франкфурта в Варшаву) и "Мрия". Последние годы эксперты активно говорят о размещении компании "ДТЭК" и холдинга "Метинвест". Среди кандидатов на IPO в ближайшие годы агентство PBN также называет "Датагруп", "Интерпайп", "Клуб Сыра", Райффайзен Банк Аваль, Укргазбанк, "Волю". По разным оценкам, количество компаний, которые уже сейчас работают над подготовкой к IPO, варьируется в пределах 15-25. Из них около десяти провести IPO или SPO (secondary market offering - вторичное размещение акций) имеют шанс уже в этом году. По размеру это средние компании, что же касается крупных игроков, таких как "Метинвест" или "ДТЭК", то участники рынка считают, что нынешняя оценка бизнеса вряд ли устроит акционеров и откладывают их IPO-дебюты на 2011-2012 годы. Пока же эти компании имеют возможность развиваться за счет долгового финансирования и вполне вероятны выпуски еврооблигаций в этом году. "Однако и "Метинвест", и "ДТЭК" по структуре управления и корпоративным стандартам готовы к проведению IPO. При наличии внутреннего решения они могут провести размещение в начале 2011-го",- уверен вице-президент направления инвестиционно-банковских услуг Phoenix Capital Петр Спатарь. В свою очередь генеральный директор Foyil Securities Александр Сандул называет основной проблемой украинского рынка IPO этого года дефицит компаний-кандидатов, полностью готовых к размещению акций, несмотря на высокий аппетит к риску со стороны инвесторов.

"Многим украинским компаниям необходимо сначала провести реструктуризацию и улучшить стандарты корпоративного управления, прежде чем выходить на рынок. Я не исключаю, что ряд размещений, запланированных на текущий год, будет перенесен на следующий год ввиду длительности процессов реструктуризации", - заключает г-н Сандул. Между тем финансовый эксперт Эрик Найман предполагает, что в этом году государство может стать одним из основных конкурентов частных IPO, предлагая интересные предприятия в ходе масштабной приватизации. Подобные планы высказывались уже неоднократно, однако еще не были реализованы в полной мере. Если государство все же предложит IPO таких крупных компаний, как "Укртелеком" или Одесский припортовый завод, это может составить серьезную конкуренцию за инвесторов более мелким компаниям и быть в русле мировых тенденций. Но ключевое слово "если" пока отдает приоритет среднему по размеру бизнесу.

Парадокс второй - откуда? С конца прошлого года инвесторы начали проявлять свою благосклонность к финансовому сектору. Подтверждением тому стали успешные размещения бразильского подразделения крупнейшего банка Испании Santander ($8 млрд.), японского страховщика Dai-ichi Life ($10,9 млрд.), китайского брокера Huatai Securities ($2,3 млрд.). В этом году рекорд по привлечению средств планирует поставить Agricultural Bank of China, собрав около $29 млрд. В то же время, по версии CEOWorld Magazine, весомая доля мировых компаний, которые планируют первичное размещение акций в этом году, - выходцы из 1Т-сектора.

Украинские финансовые и IT-структуры пока малоактивны по сравнению со своими иностранными коллегами. А порядка 80% потенциальных размещений - это компании агросектора и пищевой промышленности. Лидерство компаний сельскохозяйственного сектора управляющий директор по инвестиционному банкингу UFC Capital Алексей Имас объясняет, во-первых, разницей между возможной ценой земли при размещении и ее условно-покупочной стоимостью в Украине (с учетом всей обрабатывающей техники и прочих затрат), что является привлекательным для украинских владельцев таких бизнесов. И, во-вторых, разницей между ценой украинской земли при размещении и ценой на землю в развитых странах Европы (странах Евросоюза), что дает возможность инвестору реализовать значительную финансовую маржу в среднесрочной перспективе. Старший аналитик "Белее Капитал" Дарья Терещук к привлекательным для инвесторов секторам также относит потребительский, недвижимость, горнодобывающую и перерабатывающую промышленность, нефтегазовый сектор и энергетику. Директор управления инвестиционно-банковских услуг "Ренессанс Капитал Украина" Сергей Алексеенко акцентирует внимание и на интересе инвесторов к экспортоориентированным компаниям. "Компаниям, делающим ставку на развитие и рост внутреннего рынка, будут уделять меньше внимания", - уверен он.
Парадокс третий - куда? Если сравнить географическую структуру привлечений в мире (см. схему), несложно заметить, что результаты первых трех месяцев нынешнего года диаметрально противоположны результатам аналогичного периода прошлого года. Мировой центр ликвидности переместился в Азию, мало пострадавшую от финансового кризиса и традиционно владеющую большими объемами денежных ресурсов. Из общего числа сделок IPO треть была проведена на Шэньчжэньской фондовой бирже (81 сделка, или 30,3%), с большим отрывом второе место занимает Бомбейская фондовая биржа (19 сделок, или 7,1%) и Нью-Йоркская фондовая биржа (16 сделок, или 6,0%). По объему же привлеченных средств азиаты не уступили место представителям других бирж. За счет только одного размещения японской страховой компании Dai-ichi Life Токийская фондовая биржа в этом году вышла в лидеры по объемам - компании удалось привлечь около $11 млрд., что составляет пятую часть общего объема привлеченных средств. Шанхайская и Шэньчжэньская фондовые биржи привлекли по $9 млрд. каждая, сконцентрировав по 16% общемирового объема.

Украинские компании пока более традиционны в своей IPO-географии. В числе приоритетных площадок - Лондон, Варшава и Франкфурт. В столицу Туманного Альбиона многих тянет имидж, Варшава характерна для компаний малой капитализации и агроспециализированных предприятий, Франкфурт традиционно связывают с техническим листингом. Эрик Найман отмечает, что лишь "второй эшелон" украинских компаний будут смотреть на Нью-Йорк, Москву и Гонконг. "Но только самые крупные и скорее всего уже в 2011 году", - уверен эксперт. Для более мелких игроков усилия, необходимые для выхода на азиатские площадки, могут превышать очевидные выгоды. По словам Питера Ванхекке (в конце прошлого года "Ренессанс Капитал" открыл свое представительство в Гонконге), азиатские инвесторы интересуются украинскими активами прежде всего в базовых отраслях промышленности, например, в металлургии. К примеру, пионерами в Азии могут стать компании "Метинвест" или "ДТЭК". "Думаю, что среди новых имен будет Стокгольм, Euronext. Восток - достаточно далекая перспектива, и с точки зрения капитализации не многие компании смогут быть конкурентными. Те украинские компании, которые выйдут, будут словно small fish in big pond (маленькая рыбка в большом пруду. - Ред.)" - говорит вице-президент инвестиционно-банковского отдела "Тройка Диалог Украина" Алексей Ращупкин. Что же касается местных площадок, то, по мнению руководителя аналитического департамента ИГ "ТАСК" Андрея Шевчишина, их капиталоемкость недостаточна для получения максимально возможной оценки украинских компаний. Между тем практика показывает, что компании из развивающихся рынков Азии чаще всего используют для размещения именно собственные биржи.

Парадокс четвертый - как? Посткризисный инвестор стал серьезнее, проницательнее и мудрее. Теперь, помимо финансовых показателей, цифр и расчетов, ему важно понимать структуру собственности и знать менеджмент компании. Особенно, если последняя родом из Украины. Докризисные размещения чаще проводились по схеме "пришел, разместил и пропал", поэтому первоначальная высокая оценка компании впоследствии резко падала из-за ее неумения работать публично. Инвестиционные советники, в свою очередь, чаще всего получая вознаграждение за IPO, вскоре забывали о своих биржевых подопечных и не напоминали последним о необходимости поддерживать свои же котировки. "Подход к оценке рисков изменился, и инвесторы ожидают более высокой степени подготовленности эмитента к размещению. Обязательным условием является аудит, проведенный международной компанией с хорошей репутацией, а также наличие долгосрочной стратегии, должное качество управления и финансовой отчетности", - отмечает директор инвестиционно-банковского департамента Dragon Capital Максим Нефьодов. В докризисный период некоторые инвесторы придерживались спекулятивного подхода, инвестируя в менее благовидные компании на фоне общего ажиотажа первой волны сделок и высоких ожиданий по доходности. Сейчас ситуация изменилась, и инвесторы предсказуемо предъявляют повышенные ожидания к привлекательности эмитента.

Партнер компании "Делойт" Андрей Булах акцентирует особое внимание на готовности компаний к выходу на IPO. "К примеру, в аграрном секторе проходят аудит и готовят отчетность по международным стандартам достаточно много компаний по сравнению с другими отраслями. Однако недостаточно внимания уделяется таким аспектам, как юридическая структура предприятия, быстрая и своевременная подготовка отчетности для инвесторов. У некоторых компаний процесс подготовки МСФО занимает пять-шесть месяцев после окончания отчетного периода - такие сроки не могут удовлетворить инвесторов. Эти аспекты далеко не всегда находятся на должном уровне", - говорит г-н Булах.

Естественно, что отдельным пунктом ставят и подробный анализ реальных денежных потоков и структуры долговой нагрузки компании, ее историю отношений с существующими кредиторами. "В этом году инвесторы будут пристально рассматривать по каждой компании операционные показатели, денежные потоки, качество менеджмента, риски, диверсификацию рынков сбыта, себестоимость продукции, устойчивость к колебаниям цен на продукцию. До кризиса компании могли оценивать по размеру активов (гектары земли, квадратные метры площадей в возводимых и планируемых объектах, мультипликаторы и т.д.), прогнозам роста, прибыли и пр., сейчас же больше внимания уделяют детальному анализу операционных показателей", - отмечает Сергей Алексеенко. По словам вице-президента по корпоративным финансам Foyil Securities Мирослава Рабенко, компании будут оцениваться по величине будущих чистых денежных потоков. "Я думаю, что инвесторы сейчас не готовы как-то иначе смотреть на украинские компании.

Этот метод оценки, по моему мнению, относительно защищает инвесторов от рисков. Для них важна точка входа, время и точка выхода", - заключает г-н Рабенко.

Что же касается мультипликаторов, по мнению Алексея Имаса, соотношение стоимости компании к ее доходу до вычета процентов, налогов и амортизационных отчислений (EBITDA) сегодня находится на среднем уровне 5-6х по сравнению с 8-10х на пике предкризисного рынка. По мере стабилизации украинской экономики и политических реалий ситуация имеет шансы на улучшение. "Уже сейчас "длинные" украинские CDS спустились до уровня 600+ по сравнению с 1500-2000+ в кризисный период. Соответственно, общий страновой риск при оценке украинских компаний портфельными инвесторами снизился в два-три раза. На фоне проблемной Греции и нарастающих сложностей с другими странами Евросоюза Украина выглядит очень привлекательно", - считает эксперт. Учитывая, что портфельные инвесторы ориентируются только на данные официального аудита компании и предложенного меморандума размещения, подход к оценке украинских размещаемых компаний может показать достаточно позитивный тренд в течение года.

Парадокс пятый - за чем? Вопрос, вынесенный на обложку "Инвестгазеты", отнюдь не орфографическая ошибка редакции. Последний парадокс темы украинского IPO является главным вопросом для компаний, желающих привлечь средства. За каким объемом средств охотится украинский бизнес? Взамен украинские собственники готовы отдать не более 30% акций при первичном размещении и не более 10-15% - при вторичном. Алексей Ращупкин объясняет это желанием сохранить контрольный пакет после размещения. Данная причина является еще одним существенным отличием украинских собственников от западных (где размещения могут достигать 100% акций) и в конечном итоге влияет на суммарные объемы привлеченных средств. "Это обусловлено ментальностью украинских владельцев компаний, строивших бизнес в реалиях украинского рынка, где пакет акций в размере более 50% (даже если это 50% +1 акция) является передачей формального контроля. Владельцы бизнесов на уровне эмоций стремятся удерживать контрольный пакет акций", - подтверждает и Алексей Имас. По словам эксперта, исключение составляют только бизнесы, изначально созданные при участии западных инвесторов как финансовые проекты, где размещение более чем 50%-ного пакета акций является частью модели развития компании, методом частичного выхода и реализации стоимости изначальных акционеров. Размер пакетов также обусловлен размером требуемого финансирования для размещаемой компании. Для крупных бизнес-холдингов с большой потенциальной капитализацией размещение пакетов более 25-30% не имеет смысла, так как больший объем привлеченных средств не может быть реализован в деятельности компании в течение комфортного для входящих инвесторов периода. Как итог, средневзвешенная оценка объемов привлеченных средств украинскими компаниями через ІРО - в пределах $1 млрд. Учитывая, что порядка десяти компаний планируют размещения в этом году, в среднем на одну компанию приходится $100 млн. Много это или мало - судить собственникам, которые выводят свои бизнесы в свет. Но с точки зрения привлекательности страны, наметившаяся тенденция весьма позитивна. А в случае успеха двух-трех крупных размещений в 2010 году рынок украинских ІРО может не только достичь докризисных среднегодовых масштабов, но и превысить совокупный объем привлеченных публичными размещениями средств за последние несколько лет.

Инвестгазета

Коментарів немає залишити коментар